Самый "умный" рынок предсказывает бурный рост цен в Казахстане

Кривая доходностей долгового рынка отражает страх инфляционного бума в ближайшие четыре года.

Аналитический центр Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) опубликовал обзор рынка ценных бумаг Казахстана за первое полугодие 2025 года, передает inbusiness.kz.

Ключевые тенденции периода

На фоне ужесточения монетарных условий в стране и высокой волатильности аппетита к риску на мировом рынке капитала фондовый рынок РК в 1-м полугодии 2025 года продемонстрировал умеренный рост (AIXQI на 0,8%, KASE — 7,9%), значительно уступающий показателям за аналогичный период 2024 года (10,3% и 23,0% соответственно).
Изменения в "голубых фишках" были разнонаправленными: наибольшим спросом у локальных инвесторов пользовались отдельные представители финсектора — БЦК (+55,5%,) Народного Банка (+23,2%) и FRHC (+14,3%). Поддержку акциям финсектора могли оказывать ожидания дальнейшего роста бизнеса и финрезультатов, обратный выкуп акций, а также дивидендный фактор.
В то же время бумаги отдельных эмитентов оставались под давлением (см. ниже) на фоне пересмотра дивидендной политики, корпоративных событий, пересмотра инвесторами ожиданий по финансовым результатам и потенциалу роста. Дополнительное давление оказывали внешние рыночные факторы, высокая процентная ставка и снижение инвестиционного оптимизма в отдельных секторах.
Суммарный объём торгов индексными акциями (AIX+KASE) составил ₸158,7 млрд (+54%), где более половины торгов пришлось на трёх представителей — акции КМГ (21% от всего объёма торгов), Казахтелекома (17%) и Народного Банка (13%).
Безрисковая кривая доходности ощутимо поднялась практически по всей длине по сравнению с началом года. Это прямое следствие повышения базовой ставки и сохраняющегося инфляционного давления. Наибольший рост показали среднесрочные участки (1–4 года), где доходности увеличились на 300–450 б.п., опережая изменения в кратко- и долгосрочном сегментах (изменения в пределах 50-200 б.п).
Индекс доходности корпоративных облигаций (KASE_BMY) также показал рост на 110 б.п. — до 14,92% годовых, что аналогично повышению базовой ставки (+125 б.п.). Доходности по корпоративным облигациям следуют за общим трендом повышения процентных ставок в экономике.
Несмотря на жесткие финансовые условия, размещения корпоративных облигаций заметно возросли (+42%, с ₸1,3 трлн до ₸1,9 трлн) на фоне высокой активности представителей квазигоссектора (НУХ Байтерек — ₸367 млрд, КФУ — ₸158 млрд, БРК — ₸82 млрд, Продовольственная контрактная корпорация — ₸44 млрд), отдельных БВУ и МФО (см. ниже).
Однако высокие ставки не удержали нерезидентов, которые сократили свои позиции в ГЦБ РК, практически полностью выйдя из нот НБРК (см. ниже). Это во многом является результатом глобального бегства инвесторов от риска, ухудшениями ожиданий по курсу нацвалюты, налоговыми изменениями.
Сохранение жёсткой монетарной политики, ослабление курса, пересмотр налоговых условий и нестабильность на мировых фондовых и сырьевых рынках могут сдерживать дальнейший приток ликвидности на рынок. В таком случае динамика локальных индексов останется сдержанной.

Резюме

Жесткие монетарные условия, высокая доходность безрисковых инструментов, ослабление тенге и налоговые изменения оказали влияние на поведение инвесторов: нерезиденты практически полностью вышли из нот НБРК, а умеренный приток ликвидности на рынок акций мог быть обеспечен в основном за счёт реинвестиций полученных дивидендов и локального спроса. На этом фоне индексы AIXQI и KASE показали ограниченный прирост, при этом динамика по отдельным эмитентам была разнонаправленной на фоне корпоративных событий, пересмотра дивидендных политик и высокой чувствительности к внешнему фону.

На рынке корпоративных облигаций наблюдался всплеск активности, особенно со стороны квазигоссектора, несмотря на рост общий ставок в системе. Это говорит о сохраняющейся потребности в заимствованиях, а также о невысокой гибкости эмитентов в условиях дороговизны и ограниченной альтернативы долгосрочного финансирования в нацвалюте.

Несмотря на умеренный рост фондового рынка РК в первые 6 месяцев 2025 года, перспективы на второе полугодие остаются неоднозначными и могут определяться динамикой инфляции и базовой ставки, устойчивости курса тенге, доходов населения и предприятий, предсказуемости налогово-бюджетной политики и регуляторной среды. Отметим, что высокие ставки в системе с высокой вероятностью сохранятся до конца года из-за высоких проинфляционных рисков, ослабления тенге и принятия нового налогового кодекса.

Сохраняющиеся риски внешней волатильности, включая динамику мировых цен на сырьё, усиление торговых споров в мировой экономике, геополитическую неопределённость в регионе и возможные колебания глобальных процентных ставок, также будут влиять на рыночный сентимент. В этих условиях активность участников может оставаться выборочной, с фокусом на устойчивые, предсказуемые секторы со стабильными дивидендами. Существенное оживление возможно при смягчении финансовых условий, снижении внешних и внутренних рисков, влияющих на инвестрешения.